自2024年初以来，债市呈现偏强震荡态势，受宽货币预期、股债跷跷板效应等多重因素影响，长债利率经历了先上升后下降的过程。在宽货币预期持续发酵的背景下，债市行情能否持续成为市场关注的焦点。
近期，央行宣布2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元，此举实质上是为了支持宽地产政策，导致长债利率上行。然而，股市的持续相对走弱为债市带来了更多情绪上的提振，同时资金面保持稳中偏松的趋势。市场对于后续货币政策的宽松预期使得长债利率得以延续下行趋势。
此外，债市对基本面弱预期的钝化现象逐渐消除，长债利率与中期借贷便利（MLF）利差有望回归合理水平。2024年以来，长债利率延续了2023年末的向好行情，并已接近2.5%的MLF利率水平。随着2023年12月经济方面相关会议的结束以及稳增长预期博弈的暂告段落，政府债发行对资金面的影响逐渐减弱，市场对基本面利多的钝化格局得到缓解，长债利率和MLF利差正朝着其合理水平靠拢。
在市场心态方面，市场对后续货币政策宽松的积极预期从2023年12月下旬延续到2024年1月初，近期的行情可能已经反映了1月降息或降准的可能性。如果降息、降准措施得以实施，可能会引发一轮利多出尽后的反弹；反之，如果这些措施未能落地，在央行宽货币取向未发生明显调整的背景下，当前看多逻辑可能仍将延续。
从资金面来看，跨年结束后资金面保持稳定偏松状态，但随着春节临近，资金利率中枢可能仍会逐步回升。2023年12月下旬资金面整体稳中偏松，即使在跨年阶段也相对平稳，为短端利率提供了有力支撑。尽管距离2024年春节还有一段时间，但由于1月现金需求季节性抬升压力较大，1月下旬阶段债市仍可能存在脉冲式调整的可能性。
目前，长债利率接近历史新低，2.5%或将成为市场博弈的关键点位。尽管作为10年期国债利率中长期定价中枢的MLF利率已下调至2.5%，市场对于利率能否突破前低仍存在一定疑虑。尽管根据采购经理指数（PMI）和资金利率的定价来看，10年期国债利率的下行可能尚未结束，但在降准降息等宽货币操作已被较多反映在价格中的环境下，利率进一步下行可能需要更大的驱动力。
综上所述，2.5%可能成为1月MLF操作落地前的阶段性博弈点。在品种选择上，在债市走强的背景下，商业银行二级资本债、永续债的放大器属性愈发明显；城投债利差继续压缩，1年期和3年期下行幅度大于5年期，短久期下沉策略依然是城投的主要投资方向。随着中央“一揽子化债方案”的持续推进，以及央行重启抵押补充贷款（PSL），稳定市场预期，中长期而言有利于土地市场的修复，对城投债产生积极影响。
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