为何A股3300点关口屡攻屡败？

自2023年以来，A股市场呈现了一波先升后降的趋势。在一月份的强劲反弹之后，主要指数在二月份陷入了持续的震荡之中。自1月30日上证指数触及3310点的峰值以来，沪指至少四次尝试突破3300点大关，甚至在2月21日的收盘价一度站上3300点，然而每次突破后不久便回落。经过一段时间的拉锯战，本周末沪指收于3267点。随着沪指在3300点附近的反复争夺，市场情绪迅速降温，成交量的减少显而易见。本周五，沪深两市的全天成交额为7258亿元，相比上一个交易日减少了815亿元。令人困惑的是，为什么3300点这个关口总是一过即逝，难以站稳？

在持续的调整过程中，”春季躁动”通常指的是股市在1月至2月期间会出现阶段性的上涨行情，这实际上是一种日历效应。A股市场的”春季躁动”主要体现在2月份的上涨，该月的上涨概率也是全年最高的。历史上的”春季躁动”主要由景气预期和政策等因素驱动。然而，与往年同期相比，2023年2月的A股表现并不尽如人意。从月初到现在，沪指主要在3280点至3290点之间震荡，仅在2月21日收报于3300点以上。根据Wind数据，今年以来，股票ETF整体累计资金净流出348.11亿元；其中1月为净流入，而2月至今则净流出超过390亿元。在此之前，全市场股票ETF已经连续两周净流出超过百亿元。

招商证券首席策略分析师张夏认为，市场近期调整的主要原因在于前期积累了较大的获利盘、缺乏新的催化剂以及某些风险因素的干扰。回顾2022年，A股市场全年经历了多次起伏和探底。Wind数据显示，从2021年12月至2022年12月，万得全A的区间跌幅超过20%，市盈率（TTM）从20.2倍降至15.2倍，市净率从2.05倍降至1.5倍，估值压缩幅度分别达到25%和27%。自2022年11月初至今，沪指经历了强劲的反弹，区间涨幅接近400点。以2023年1月中旬为分界线，在此之前，在外资推动下，消费板块等涨幅较大；之后，中小成长风格、科技板块等普遍上涨，内、外资分别在特定主题上获得了较高的收益。

张夏指出，在当前缺乏大规模流动性放松和增量资金的背景下，市场的进一步上涨难以持续，因此出现了调整现象。在中泰证券分析师王永健看来，景气的预期可能是关键因素，因为在”春季躁动”期间，正值各类数据的真空期，不同行业的投资逻辑短期内无法证伪，因此景气的预期可能是影响板块间相对表现的关键。

宏观方面，2022年12月，国内防疫政策和房地产政策出现了重大优化，疫情也快速度过了感染高峰。中央高层会议要求2023年工作要”推动经济运行整体好转”，并提出”大力提振市场信心”。2023年1月，国常会强调推动经济运行在年初稳步回升，市场情绪持续好转。1月的PMI数据显示出经济预期正在持续改善，制造业生产经营活动预期和非制造业业务活动预期都出现了明显的上升。

星石投资首席投资官万凯航表示，A股在春节前后有明显的风格变化，春节前消费价值板块涨得比较猛，春节后题材股涨得比较猛。本质上，春节前指数达到了比较高的位置，市场可能更倾向于节后做结构，叠加流动性还不错，最终形成了偏炒作为主的结果。1月单月北向资金净流入超过2022年全年，国内经济温和复苏而海外陷入衰退，叠加俄乌冲突和大国关系有望出现积极变化，市场人士多认为，海外资金的流入大概率会在全年延续，北向资金依旧是重要的资金支撑。

万凯航分析称，至于2023年，市场全年风格可能会偏均衡，流动性方面是对市场较为友好的，经济恢复的高度可能是有限的，信心的恢复是逐步的。相应的，某个板块积累一定涨幅后回调是比较正常的节奏。北向的流入放缓，意味着在当前的经济形势下，指数层面已经到比较合理的位置，应该去积极挖掘个股机会。

当地时间2月22日，美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员认为，虽然通胀水平正在回落，但美国通胀率仍远高于2％的目标水平且劳动力市场供应仍然紧张，继续加息是必要的。此前，美联储在今年1月宣布加息25个基点（bp）；2022年，美联储分别于3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月加息25-75bp不等，令联邦基准利率上限由0.25％快速上升至4.75％。FedWatch数据显示，美联储在今年3月、5月、6月加息25bp的概率分别为76％、74.1％和57.7％，并且市场总体预期下半年降息的概率并不高，2023年12月会议中降息25bp以及维持利率的概率分别是35.1％和32.5％。

广发证券首席经济学家郭磊表示，整体而言，2月议息会议纪要的基调比市场预期的更为鹰派，这意味着美联储的政策立场并未发生实质性转变。在这种背景下，全球资本市场特别是A股市场将面临一定的压力。

为何A股3300点关口屡攻屡败？

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