市场对美联储降息及美元流动性前景的看法

市场对美联储降息的预期在11月以来急剧升温，定价显示市场预计美国经济将实现软着陆。

问题一：市场对美联储降息的预期如何？

答案一：11月以来，受到美国经济数据走弱的影响，市场对美联储的降息预期急剧升温。市场定价的基准情景是大幅降息促使美国经济软着陆。截止12月1日收盘，联邦基金利率期货对2024年和2025年美联储降息预期的定价约为55次和2次。相比于美联储9月议息会议给出的未来两年分别降息1次和5次的点阵图指引，当前市场对降息时间的定价大幅前置，对降息幅度的定价也从6次扩大到了75次。

问题二：市场对美联储降息后的经济情景是什么？

答案二：根据彭博一致预期，市场对2024年美国GDP季度折年增速的预期是逐季上升的，一季度仅为0.4%，但四季度会回升至1.6%；2024年末美国各口径通胀将回落至2.5%左右；失业率由目前的3.9%小幅升至4.4%。市场认为快速降息后美国经济会渐进走强，失业率尽管上升但仍处于偏低水平。总的来看，市场认为美国经济可以实现软着陆。

问题三：超预期降息是否取决于衰退？

市场对美联储降息及美元流动性前景的看法

答案三：是的，超预期降息取决于衰退。在美国经济软着陆的情景假设下，市场对降息的定价已经非常充分了，美联储是否会超额降息将取决于美国经济是否会陷入衰退。

问题四：市场对通胀数据的敏感度如何？

答案四：从观察指标上看，尽管市场认为2024年末通胀无法回到美联储的目标区间，但2.5%的通胀并不会构成降息的障碍，因此市场对通胀数据的敏感度可能下降。

问题五：就业数据的重要性如何？

答案五：就业数据的重要性可能进一步上升。一是目前美国就业市场仍处于紧平衡状态，是当前美国经济韧性之所在。二是当前美国失业率的3个月均值已经升至3.83%，较本轮最低点上升了0.33个百分点。从历史经验上看，如果失业率的3个月均值较此前低点上升0.5个百分点，美国经济就会陷入衰退。三是市场对失业率升幅的预期较小，单月数据的扰动可能会对市场产生较大的影响。

问题六：美国长债利率和美元汇率的走势如何？

答案六：美国长债利率和美元汇率可能延续震荡格局。从历史上看，降息后美债收益率曲线将陡峭化，历史上4%左右的基准利率大致对应。